微创心律递表港交所：“微创系”第 7 家上市公司，3 年亏损 17 亿元

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日前，微创心率管理有限公司（以下简称：微创心率）向港交所递交招股书申请上市，这也将是 " 微创系 " 拆分上市的第 7 家公司。
或是 " 微创系 " 第 7 家上市公司，高瓴入股对赌催促上市
除了微创医疗早在 2010 年登陆港股之外，近年 " 微创系 " 批量分拆多家公司进行 IPO 申报。
2019 年，心脉医疗在科创板上市，2021 年微创医疗有将微创机器人、心通医疗送入港股，同年微创光电登陆北交所。此外，微创脑科学和微电生理也在 2022 年分别成功在港股和科创板上市。
值得一提的是，" 微创系 " 送上市的公司大部分还没有实现盈利，据各家公司 2022 年年报显示，微创脑科学经调整后的净利润分别约为 1.31 亿元，心脉医疗和微电生理归母净利润则分别约为 3.57 亿元和 297.18 万元。
目前，" 微创系 " 仅有上述三家勉强实现营利，其中，微电生理扣非净利润依然为亏损 1139.33 万元。
不过即使尚未盈利，微创心律在一级市场上依然受到多家明星资本的入股。2020 年，微创心律获得了 1.05 亿美元的 B 轮融资，高瓴作为领投方出资 5000 万美元，同时获得 12.46% 股权占比。
一年后，2021 年 7 月，微创心律又完成 1.5 亿美元的 C 轮融资，本轮融资由高瓴、微创共同领投，此外还包括碧桂园创投、中金资本、易方达资本等。该轮融资后，微创心律的估值达 12.5 亿美元，约合人民币 90 亿元。
需要注意的是，在 2021 年的 C 轮融资中，微创心律与高瓴签订 " 对赌协议 "，微创心律如果不能在 2025 年 7 月 17 日前完成上市，或者微创心律完成首次公开发售市值少于 15 亿美元（折合人民币 106.7 亿元）且微创心律所得款项总额少于 1.5 亿美元（折合人民币 10.67 亿元），均会面临赎回风险。
市场占有率较低，3 年亏损 17 亿元
微创心律主要从事用于心律管理（CRM）的有源植入式医疗器械的研发、生产和销售，在这一领域企业的市场集中度较高，根据弗若斯特沙利文统计，2021 年，仅有五大跨国企业进入该领域，并合计在全球市场拥有超过 90% 的市场份额。
而微创心律的起点也源于 2017 年，微创医疗以 15 亿港元的对家将 LivaNova 旗下 CRM 业务收入囊中，从而开始心脏起搏器产业的相关布局。
从构成来看，微创心律绝大部分收入是来自低电压 CRM 器械和高电压 CRM 器械的销售，2020 年至 2022 年（以下简称报告期），二者合计分别为公司贡献了 80.9%、80% 和 78.1% 的营业收入。

据微创心律表示，按照 2021 年的销售收入及销量计算，其在法国占据最大的心脏起搏器市场份额，并且 2021 年微创心律还是中国心脏起搏器制造的第一大供应商。
但在 CRM 器械五大跨国企业中，美敦力、雅培、波士顿科学、百多力在全球市场份额分别为 44.6%、19.2%、18.3% 和 15.4%，微创心律则仅 1.8%，即使在中国的市场份额也依然远低于其他外资公司。
就微创心律本身而言，目前欧美等地区心脏起搏器市场发展较为成熟，法国依然是公司最主要的收入来源地，报告期内，公司分别有 43.6%、43% 和 42.2% 的收入来源于法国。
近年来，中国作为心脏起搏器最大的发展中市场，微创心律在中国的销售收入占比也逐年提高，报告期内分别为 4.4%、5.9% 和 6.2%。
但即使作为心脏起搏器销售的龙头企业，微创心律也和 " 微创系 " 的绝大部分上市公司一样，依然还没有从中实现盈利。
报告期内，公司实现营业收入分别约为 1.8 亿美元、2.2 亿美元和 2.05 亿美元，同期净利润亏损额分别约为 5430.1 万美元、8806.3 万美元和 1.07 亿美元，甚至亏损幅度还在扩大。
三年内，微创心律累计亏损额达到 2.49 亿美元，以 6 月 8 日美元对人民币汇率粗略计算亏损额达到约 17 亿元。
并且据招股书显示，报告期内公司经营活动所产生现金流量净额分别为净流出的 6049.9 万元、3180.4 万元和 4844.4 万元。
微创心律难以盈利一方面来看，是公司近年主要产品的毛利率整体呈下降趋势，高电压 CRM 器械的毛利率由 63% 下降至 60.3%，收入占比略有提升的低电压 CRM 产品毛利率也由 2020 年的 70% 下降至 2022 年的 68.2%。

另外，报告期各期，微创心律的研发成本分别约为 5638.8 万美元、6370 万美元和 5926.6 万美元。同时，超过 8500 万美元的销售及营销开支也很大程度的消耗着公司的利润空间。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）